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　　着手：钢联能化

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　　中国能化计策不雅察

　　2025年4月

　　2024年，受卑鄙真金不怕火油和制品油销售业务的利润大幅缩水影响，国内“三桶油”盈利分化显赫：中国海油是惟逐一家营收、净利润（+0.9%，+11.4%）双增的企业；中国石油总盈利居首，净利润微增（+2.0%）、但生意收入同比下降（-2.5%）；中国石化营收、净利润双双下滑（-4.4%，-16.1%）。

着手：（钢联能化） 中国能化计策内参-4月

　　上游韧性：

　　产量增长+规划支拨减少对冲油价下行

　　尽管2024年布伦特原油均价79.86好意思元/桶（-2.1%）、欧洲TTF自然气价降1.5%，三家企业上游板块均已毕显赫增长：

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　　中海油

　　油气销售收入和净利润辞别同比增8.45%、11.4%，收货于油气净产量同比增7.2%，范围比年蜕变高，桶油主要本钱同比降1.1%。

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　　中石油

　　上游勘测利润增 7.4%，油气产量增 2.5%，规划支拨仅增 0.2%（石油卓绝收益金减少）。

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　　中石化

　　上游利润增 29.2%（惟一正增长板块），入口LNG本钱下降+卓绝收益金减少启动，相关板块规划支拨降 5.6%。

　　卑鄙承压：

　　真金不怕火油、销售、化工全链条遇冷

　　真金不怕火油：利润腰斩与加工量下滑

　　▶油价 Q2-Q4 着落 13%（85.03→74.01 好意思元/桶），导致石油石化企业的存货减值，换取需求疲弱，全年中石油、中石化真金不怕火油利润辞别降 49.7%、73.9%，其中，下半年中石化相连耗损，中石油环比降 26.4%。

　　▶原油加工量降 1.5%（中石油）、2%（中石化），制品油出率赓续出动：柴油出率降 2.1pct（中石化）、1.6pct（中石油），柴汽比因新动力替代捏续下降。

着手：（钢联能化） 中国能化计策内参-4月

　　制品油销售：量利双跌

　　▶ 中石油、中石化销售利润辞别降 31.2%、23.9%，下半年环比降幅达 36.8%、64.5%。

　　▶境内制品油销量同比降 3.5%（中石油）、2.8%（中石化），传统油品需求受EV和LNG 重卡替代挤压。

　　化工板块：“两大”分化显赫

　　▶中石化：外购石脑油本钱飞腾（规划支拨+2.4%），扩大了化工板块的耗损至 37.7 亿元。

　　▶中石油：化工范围对比中石化较小，不需外采化工原料，且增多高附加化工品和新材料的产销力度，因此中石油化工板块利润较2023年增多24.7亿元，赓续好转。

　　瞻望2025：

　　上游稳增vs．中卑鄙转型挑战

　　动作油气增储上产 “七年举止缱绻” 收官之年：

　　▶上游捏续发力：三家企业均缱绻增产原油自然气，中海油主意产量增 6%-8%，中石油推动页岩气范围建造，上游高毛利（双位数）仍为利润 “踏实器”。

　　▶中卑鄙承压延续：

　　油品需求：汽油降 3%-5%（EV 替代），柴油受 LNG 重卡挤压，制品油收率掂量捏平。

　　化工板块：中好意思关税战扼制出口，新增产能富有，中石化等外购原料企业毛利率仍面对西席。

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